核心要点：公司发布2024年年业绩预告，全年业绩保持快速增长2025年1月27日，公司发布2024年年度业绩预告。2024年，公司归母净利润约12.6亿元-14.8亿元，同比增长45%-70%；扣非后归母净利润约10.7亿元-12.8亿元，同比增长88%-126%；基本每股收益约0.65元-0.76元，同比增长45%-71%。行业需求筑底回升叠加公司经营效率提升，推动公司业绩快速增长从行业需求来看，国内土方机械在更新需求和设备更新等政策影响下，行业需求呈筑底回升态势。2024年全年，国内挖掘机和装载机销量分别增长11.7%、-3.9%至10.1万台、5.4万台。同时，海外市场需求分化，但装载机出口仍保持快速增长，2024年全年我国装载机出口量同比增长13.8%至5.4万台。而在公司层面，面对国内外市场的机遇和挑战，公司在报告期内根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，实现了公司经营业绩的大幅度增长。此外，虽然2024年公司衍生品收益同比下降，但公司主营业务盈利能力增强，因此公司扣非后归母净利润大幅增加。电动化&国际化双重驱动，公司盈利能力持续增强在国际化方面，随着公司进入深度国际化阶段，公司开始通过海外本地化生产、设立海外研发机构、持续完善海外经销商和服务网点等方式，构建国际经营体系。公司海外营业收入由2020年33.8亿元快速增长至2023年114.6亿元，收入占比由14.7%提升至41.7%。海外地区毛利率亦由2021年20.8%升至2023年27.7%。而在电动化方面，2024年以来，随着动力电池技术持续进步以及上海、北京等地陆续出台对新能源非道路机械的补贴政策支持，电动装载机凭借显著经济成本和智能化优势，销量和渗透率快速提升。2024年，我国电动装载机销量达1.1万台，同比增长211.8%；占我国装载机总销量比重由2023年3.5%提升至2024年10.4%。而柳工000528）作为我国装载机行业龙头，2024上半年电动装载机销量同比增长159%，市场份额保持行业领先。投资建议公司作为国内工程机械龙头之一，2022年通过吸收合并柳工有限实现混改和集团整体上市。2023年，在公司国际化业务爆发带来海外收入和占比大幅增长驱动下，公司毛利率和归母净利润大幅增长。展望未来，随国内工程机械需求逐渐企稳复苏和公司海外业务快速发展，公司业绩有望保持增长。预计2024-2026年，公司营业收入为288.9、316.6、351.7亿元，同比增长5.0%、9.6%、11.1%；归母净利润14.3、18.0、22.0亿元，同比增长64.9%、25.5%、22.7%。对应2025年2月6日收盘价，市盈率为14.4、11.5、9.3倍。维持公司“增持”评级。风险提示国内工程机械复苏不及预期。公司国际化进程不及预期。

　　事件:1月28日，南京银行发布2024年业绩快报。投资要点:南京银行发布2024年度业绩快报，2024Q4营收与归母净利润同比增速均环比改善；资产规模同比增速环比下降，存贷款同比增速环比上升；不良率环比平稳。2024Q4单季度营收与利润同比增速较2024Q1-Q3均有所提升。南京银行2024年营业收入预计实现502.71亿元，同比增长11.32%；归母净利润预计实现201.77亿元，同比增长9.05%。我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升15.7pct至23.71%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升0.2pct至9.20%，单季度业绩表现亮眼。资产规模同比增速环比下降，存贷款同比增速环比上升。南京银行2024Q4末资产规模超2.5万亿元，同比增长13.25%，较2024Q3末同比增速降低0.42pct；2024Q4末存款余额同比增长9.26%，较2024Q3末同比增速提高4.58pct；2024Q4末贷款余额同比14.31%，较2024Q3末同比增速提高0.60pct。资产质量基本平稳。南京银行2024Q4末不良率为0.83%，同2024Q3末持平。拨备覆盖率为335.27%，较2024Q3末环比降低5.13pct。盈利预测和投资评级：南京银行2024年度营收同比增速大幅提升，公司经营区位得天独厚，金融市场业务做出特色，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测2024-2026年营收同比增速为11.32%、9.53%、13.38%，归母净利润同比增速为9.05%、6.75%、8.73%，EPS为1.78、1.91、2.08元；P/E为5.06、4.77、4.44，P/B为0.66、0.59、0.59。风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件描述宁波银行2024全年营收同比增速8.2%(前三季度同比增速7.4%，四季度单季同比增速10.7%)，归母净利润同比增速6.2%(前三季度同比增速7.0%，四季度单季同比增速3.8%)。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降16pct至389%。事件评论业绩：四季度营收加速增长，预计利息保持高增速。全年营收增长亮眼，其中四季度单季同比增长10.7%，一方面预计利息净收入增长强劲，判断生息资产增长强劲+净息差韧性较强，另外预计非利息净收入降幅收窄，2023年四季度手续费净收入基数低。归母净利润小幅降速，推断可能由于信用减值损失计提金额同比增加。另外净资产角度估算年末其他综合收益余额约157亿元，环比三季度末增加53亿元，较期初大幅增加99亿元。规模：增长强劲，存贷款继续高速扩表。年末总资产较期初增长15.2%，四季度环比增长1.9%。贷款增长强劲，全年贷款增量同比多增，年末总贷款较期初增长17.8%，四季度环比增长1.4%，三季度末对公贷款较期初增长23.2%，全年维度预计对公贷款仍是核心增长点；三季度末零售贷款较期初增长7.6%，预计四季度平稳增长，其中房贷预计环比加速增长。预计宁波银行2025年开门红信贷投放良好，增量同比小幅多增。全年存款增长良好，年末存款总额较期初增长17.2%，四季度环比下降1.5%，季节性正常回落。息差：息差韧性较强，存款成本预计加速改善。预计宁波银行全年利息净收入保持较高增速，净息差继续保持韧性。前三季度净息差1.85%，较上半年下降2BP，较2023全年仅下降3BP，表现明显优于同业。四季度受存量房贷降息、市场利率下行等因素影响，预计资产收益率继续下降，2025年预计仍将继续下行。存款端长期以来积淀大量低成本结算性存款，持续壮大基础客群、做强客户粘性，存款成本相对同业优势明显。预计四季度存款成本率延续改善趋势，受益存款挂牌利率下调影响加速显现，同时自身战略优势也将持续释放红利，未来存款成本率将继续加速改善，有效缓解资产端压力。资产质量：不良率保持低位，预计四季度不良生成率边际稳定。年末不良率稳定于低位，拨备覆盖率环比回落16pct，预计主要反映零售风险压力。2024年以来受行业零售风险抬升影响，宁波银行不良净生成率上行，前三季度不良净生成率1.25%，较2023全年上升30BP，不过较上半年小幅回落，预计四季度不良净生成率边际稳定。大力核销保持不良率稳定，前三季度累计核销102亿，金额同比增加47亿。不过宁波银行风控体系扎实，各项指标绝对水平在同业中依然优异，风险抵补能力依旧扎实稳固，预计风险总体可控。对公贷款资产质量预计保持优异，6月末房地产对公贷款不良率仅0.10%。投资建议：营收加速增长，长期价值突出。预计全年利息净收入保持高增速，2024年以来营收增长体现高含金量；扩表强劲，息差具备韧性，存款成本优势突出；资产质量总体优异，零售风险可控。作为顺周期龙头，未来如果市场风险偏好回暖，将是机构加仓首选；长期角度，市场化治理体系+持之以恒的战略方向仍是可持续增长的来源，预计2025年营收增速8.2%，归母净利润增速8.2%，目前估值0.72x2025PB，维持“买入”评级。风险提示1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。

　　事件概述：2025年2月5日公司发布公告，全资子公司与瑰丽酒店集团签订选择SEP等为集团标准的重大合同。标杆效应凸显，对长期发展具有深远影响。根据协议，相关主服务协议的期限应从生效日期开始，石基授予参与酒店在期限内访问和使用服务和/或产品的权利，并允许授权用户访问和使用服务和/或产品。公司本次与瑰丽酒店集团签订协议，意味着又一家知名高端国际连锁酒店集团通过签约认可公司新一代云架构的企业级酒店信息系统--企业平台及云餐饮系统InfrasysCloud、水疗及休闲解决方案Concept、全球支付解决方案等的产品和技术领先地位。瑰丽酒店1979年成立于美国，目前瑰丽酒店集团在全球20多个国家管理着约50家豪华酒店、度假村和住宅，另有超过30家新酒店正在开发建设中。更深远的影响：第一，标杆效应强，瑰丽酒店集团在全球拥有多个知名的奢华地标酒店，是公司继半岛、洲际、朗庭、新濠、凯宾斯基酒店集团之后，签约的又一重要酒店集团客户。第二，此次签约及后续成功切换公司目前主要竞争对手的PMS，将进一步在全球酒店业树立石基正在成为新一代技术创新领导者的形象。当前公司国际化、云化处于关键的拓展期，自身能力的展现是未来实现更多拓展的关键。第三，此次签约的产品内容，不仅仅是PMS的替换，还包括云餐饮系统InfrasysCloud、水疗及休闲解决方案CONCEPT、石基支付解决方案等产品及相关配套产品和服务，进一步显示了公司SEP平台的综合实力。SaaS业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果。1)云POS方面，截至2024年上半年，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线)石基企业平台方面，截至2024年上半年，已经与洲际、半岛、凯宾斯基、新濠、朗庭、安麓等知名酒店集团签约，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、NewHotelCollection等酒店集团上线多个国家，其中在洲际酒店集团成功上线家。此次再次签约瑰丽酒店集团，进一步显示自身实力。3)2024年6月底公司SaaS业务ARR达到44690.76万元，比2023年6月底SaaS业务ARR增长约30.8%。公司已发布2024年业绩预告，2024年公司营业收入预计较上年同期有所增长，但由于研发投入、SaaS模式特点、部分资产减值等原因，利润有所下滑。但我们认为短期波动不改长期预期，公司在SaaS转型期，收入比利润更能够反映实际的经营情况，同时重要订单的持续落地也在验证公司实力。投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和InfrasysCloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。公司目前属于转型期主要考察PS，2024-2026年PS分别为6X、5X、4X，维持“推荐”评级。风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

　　事件描述杭州银行600926）2024全年营收同比增速9.6%(前三季度同比增速3.9%，四季度单季同比增速30.4%)，归母净利润同比增速18.1%(前三季度同比增速18.6%，四季度单季同比增速15.7%)。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降1.8pct至541%。事件评论业绩：全年营收增速超预期，预计投资收益拉动。四季度营收同比大幅增长30.4%，预计一方面投资收益等其他非利息净收入受益债市行情大幅增长，同时利息净收入保持正增。净资产角度，估算年末其他综合收益余额环比增加27亿元至69亿元左右。全年归母净利润增速较三季报保持稳定，四季度未明显降低拨备释放利润。规模：存贷款增长强劲，区域资源优势明显。年末总资产较期初增长14.7%，四季度环比增长4.7%。年末总贷款较期初增长16.2%，四季度环比增长3.0%，四季度信贷加速增长，预计对公贷款加速增长拉动。在全国信贷总量降速的背景下，经济发达区域信贷需求依然旺盛，杭州银行充分受益区位优势，信贷保持高增长，预计2025年开门红信贷同比多增。存款增长亮眼，年末存款较期初增长21.7%，四季度环比增长8.1%。利息：预计四季度息差企稳，负债成本加速改善。预计全年利息净收入保持正增(前三季度同比增速3.9%)，一方面资产规模高速扩张，另一方面预计四季度息差企稳。测算前三季度净息差1.42%，较中报持平，预计全年息差较三季报稳定，源于负债成本加速改善，随着前期存款挂牌利率多轮下调的影响加速显现，预计未来存款及其他负债成本将继续加速改善，缓释净息差压力。资产端收益率预计2025年仍将下行，不过杭州银行长期以来风险偏好保守，资产收益率在同业中较低，预计未来下调空间较小。资产质量：资产质量卓越，风险抵补能力雄厚。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率回落但保持541%的高位水平，风险抵补能力雄厚，预计各项资产质量指标继续保持行业领先。上半年不良净生成率0.62%，较2023全年上行，但仍明显低于同业，高风险零售贷款产品占比低。杭州银行长期坚持“不以风险换发展”的稳健经营理念，如今已经得到市场全面认可。非信贷减值计提充分，2024年6月末债权投资减值准备金额达到118亿元，未来仍有充分空间少提非贷款信用减值，支撑利润增长。投资建议：利润增速&资产质量领跑行业，高ROE长期竞争优势突出。全年营收加速增长超预期，利润增速预计继续领跑，全年ROE预计保持前列，资产质量优异。近期新华保险601336）收购澳联银行持有的杭州银行5.45%股权，看好杭州银行长期价值，新华保险是头部保险公司，未来双方有望在财富管理、零售等领域深度协同。预计杭州银行2025年营收增速2.9%，归母净利润增速14.6%，利润增速继续保持领先，基于2025年2月6日收盘价，对应估值0.72x2025PB，股价触及可转债强制转股价，未来若可转债完成转股，资本实力将得到有效补充，有助进一步打开经营发展空间，重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

　　在今年新形势下，公司提出六大“新”2025年3.8战役，卫生巾行业将面临挑战更大，对手更大投入，用户要求更高，竞争更加白热化。公司提出六大“新”：1)新产品结构，2)新推广场景，3)新赠品增加，4)新人员组合，5)新增长方法，6)新用户扩大。各大区纷纷启动春雷行动重庆省区导购使用消费者新三步法：①试用装敲门砖，一片试用装撬动消费者。②样板1.0-2.0-3.0运用，产品对比介绍。产品卖点：远离经期亚健康。四川省区131个市场参战，省区PK+办事处内部PK。新训练营区域经理挂帅，目标直指：①资源抢占：每人打造超50%资源门店，堆头/端架寸土必争。②结构升级：调整产品433结构，用旗舰产品增长带动整体增长。③标准落地：在训战中做出标准，打造可复制的成功案例。云南省区各办事处召开新训战营启动会，深度复盘春节档，共识2—3月规划，共创新三八打胜仗方法，全员目标对齐。百亚团队支援各样板市场集中训战，流通节后补仓，全渠道38档资源全面抢占，档期提前。贵州省区贯彻16字方针，目标制定，动作分解，过程管理，结果闭环。1、启动会现场抽红包暖氛围提振团队士气；2、新训练营执行方案学习，从知道到做到；3、目标分解，重过程+动销，抓分销强动销；4、建立微信群鼓励，群里跟踪互动，执行标准拜访8步奏。线下核心五省市占率较高，外围省份快速增长公司会持续推进核心五省的产品迭代升级，优化产品结构；公司会继续做市场精耕，覆盖更多空白终端网点，进一步扩大消费者人群，提升市场规模。随着公司营销策略的持续推进，以益生菌为代表的大健康系列产品的收入占比在持续提升。2024年公司核心五省以外市场销售收入实现快速增长，外围市场拓展节奏优于公司年度规划，整体发展状况符合公司预期。公司正不断加强对外围省份关键市场的资源投入，主推益生菌为主的大健康系列产品，并结合品牌资源持续投放，快速拓展空白市场。公司在广东、湖南、江苏等外围重点省份的市场份额预计将会实现持续增长。维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司24-26年EPS分别为0.66元、0.87元、1.12元，对应PE为34x、26x、20x。风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；产品扩张进度慢